Der Rest des Jahres für die türkische Wirtschaft: Erwartungen auf Zinssenkungen durch Krieg, Inflation und Währungsdruck verschoben

Zu Beginn der zweiten Jahreshälfte in der türkischen Wirtschaft liegt der Hauptfokus auf den Auswirkungen kriegsbedingter externer Schocks auf die Inflation und den Wechselkurs sowie darauf, wie viel Spielraum der Zentralbank bei ihrem Zinspfad bleibt. Während zu Jahresbeginn erwartet wurde, dass Zinssenkungen im Laufe des Jahres 2026 schrittweise beginnen würden, haben die zunehmenden globalen Unsicherheiten und der Anstieg der Energiepreise diese Erwartungen nach hinten verschoben.

Die Zentralbank der Republik Türkei (TCMB) beließ den Leitzins bei ihrer Sitzung des geldpolitischen Ausschusses am 23. Juli bei 37 Prozent.

Die Entscheidung verdeutlichte, dass eine Lockerung der Geldpolitik ohne einen dauerhaften Rückgang der Inflation nur als begrenzte Option angesehen wird. Das Wiederaufflammen des Krieges deutet darauf hin, dass der Druck auf den Wechselkurs und das Preisverhalten anhält.

Die Entwicklungen in der ersten Jahreshälfte haben gezeigt, dass die nachlassende globale Risikobereitschaft die Kreditkosten für Volkswirtschaften wie die Türkei, die auf externe Finanzierung angewiesen sind, in die Höhe treiben kann.

Der Prozess, der mit den Angriffen der USA und Israels auf den Iran begann, hat den inflationären Druck über die Ölpreise und Lieferketten verstärkt. Dieses Bild hat es der TCMB trotz der Beschwerden des Privatsektors über hohe Zinsen erschwert, eine frühere Zinssenkung vorzunehmen.

Dass die Zentralbank im Entscheidungstext auf einen „vorübergehenden“ Anstieg der Inflation im Juli hinweist, wird dahingehend interpretiert, dass Zinssenkungen im Herbst wieder diskutiert werden könnten, falls die kriegsbedingten Schocks nachlassen. Diese Möglichkeit hängt jedoch vom Verlauf der Ölpreise, der Volatilität des Wechselkurses und davon ab, ob sich die Inflationserwartungen verschlechtern.

GLOBALE SCHOCKS HABEN PROGNOSEN VERÄNDERT

In den grundlegenden Szenarien, die zu Jahresbeginn im Vordergrund standen, wurde erwartet, dass die Inflation Ende 2026 bei etwa 23 Prozent liegen, der Leitzins auf 28 Prozent sinken und das Wachstum bei 4 Prozent bleiben würde. In einem optimistischeren Szenario wurde ein Rückgang der Inflation auf bis zu 18 Prozent, in einem pessimistischen Szenario eine Annäherung an 29 Prozent für möglich gehalten.

Nach den ersten sechs Monaten hat sich der Ausblick jedoch in Richtung des pessimistischen Szenarios verschoben. Der Anstieg der Energiepreise und die Störungen in den Lieferketten haben die globalen Wachstumsprognosen nach unten korrigiert, während die globalen Inflationserwartungen nach oben revidiert wurden. Für die Türkei ist der Effekt deutlicher, da die Abhängigkeit von Energieimporten und hohe Produktionskosten dazu führen können, dass sich externe Schocks schneller auf die Binnenpreise auswirken.

Daher hat sich die Wahrscheinlichkeit erhöht, dass die Inflation zum Jahresende im Bereich von 29 bis 30 Prozent liegen wird. In einem solchen Szenario ist zu erwarten, dass die TCMB ihre Tendenz beibehält, den realen Leitzins einige Punkte über der Inflation zu halten. Auf der Wachstumsseite werden die Erwartungen von fast 4 Prozent zu Jahresbeginn durch einen schwächeren Ausblick ersetzt, der in den Bereich von 3 Prozent sinkt.

Ein weiteres wichtiges Thema für das externe Gleichgewicht ist das Euro/Dollar-Verhältnis. Zu Jahresbeginn wurde unter der Annahme einer restriktiveren Europäischen Zentralbank und einer US-Notenbank, von der Zinssenkungen erwartet wurden, prognostiziert, dass die Parität auf 1,25 steigen könnte. Der durch den Krieg gestärkte Dollar hat jedoch ein Szenario von etwa 1,15 für das Jahresende wahrscheinlicher gemacht. Für die Türkei, die einen Großteil ihrer Importe in Dollar und einen erheblichen Teil ihrer Exporte in Euro abwickelt, könnte diese Veränderung negative Auswirkungen auf die Leistungsbilanz haben.

PRÜFUNG DER NACHHALTIGKEIT IN DER WECHSELKURSPOLITIK

Die Politik der realen Aufwertung der türkischen Lira wird als eines der wichtigsten Instrumente zur Erreichung des Inflationsziels eingesetzt. In Volkswirtschaften, in denen die Produktion von importierten Vorleistungsgütern abhängig ist, kann eine starke Landeswährung jedoch einerseits Preissteigerungen begrenzen, andererseits aber das Leistungsbilanzdefizit vergrößern. Je länger der Desinflationsprozess andauert, desto deutlicher wird dieses Dilemma.

In der Zeit nach 2001 wurde der Wertzuwachs der Lira weitgehend durch Kapitalzuflüsse gestützt. In den letzten Jahren wurde das Bild beim Wechselkurs eher durch eine kontrollierte Wechselkurspolitik und Reservenmanagement geprägt. Dieser Unterschied sticht als einer der Schwachpunkte des aktuellen Programms hervor. Wenn die durch den Krieg gestiegene Energierechnung und die Auswirkungen der starken Lira auf die Außenhandelsbilanz zusammenkommen, könnte eine schnellere Lockerung der Politik der realen Aufwertung des Wechselkurses auf die Tagesordnung kommen.

Tatsächlich ist in letzter Zeit zu beobachten, dass der monatliche Wertverlust der Lira auf etwa 1,8 Prozent gestiegen ist. Dies lässt darauf schließen, dass das empfindliche Gleichgewicht zwischen Finanzstabilität und Preisstabilität neu justiert wird. Da eine plötzliche Korrektur des Wechselkurses den Inflationsausblick verschlechtern könnte, wird erwartet, dass die Zentralbank ihre Schritte kontrolliert und schrittweise unternimmt.

Damit die Wirtschaft im Rest des Jahres auf ein gesünderes Fundament gestellt werden kann, scheint es nicht auszureichen, sich nur auf die Zins- und Wechselkurspolitik zu verlassen. Der Übergang zu einem Produktionsmodell, das das chronische Leistungsbilanzdefizit verringert, könnte auch die Kosten des Desinflationsprozesses senken. In diesem Rahmen rücken gezieltere Anreize für Exporte, Produktivität und Investitionen anstelle von breit angelegten Unterstützungen in den Vordergrund.

Es ist auch von entscheidender Bedeutung, dass die Finanzpolitik sich auf Bereiche konzentriert, die die Angebotskapazität stärken, anstatt auf Ausgaben, die die Nachfrage erhöhen. Eine verfrühte und schnelle Zinssenkung oder ein starker Wertverlust der Währung, bevor die Inflation dauerhaft zurückgeht, könnte zwar kurzfristig für Entlastung sorgen, aber mittelfristig höhere Kosten für die Preisstabilität und das finanzielle Vertrauen verursachen.