Mahfi Eğilmez listet die wirtschaftlichen Fehler der letzten 3 Jahre auf: Es gibt keinen einfachen Ausweg ohne Schaden

Der Ökonom Mahfi Eğilmez äußerte sich in einem auf seiner eigenen Website veröffentlichten Artikel zur türkischen Wirtschaft.

Eğilmez fasste die Wirtschaftspolitik der AKP-Regierung der letzten drei Jahre zusammen und betonte, dass es unmöglich sei, die gemachten Fehler ohne Schaden zu überstehen.

Bezüglich der Kommentare ausländischer Investoren, die eine Erholung der türkischen Wirtschaft sehen, kommentierte Eğilmez: "Wenn ausländische Investoren betonen, dass sich ein Land erholt, gibt es zwei Möglichkeiten: (1) Die Dinge könnten sich tatsächlich zum Besseren wenden. (2) Die Ausländer könnten das Land loben, weil sie dort gute Gewinne erzielen."

Eğilmez schrieb, dass das KKM-System (währungsgeschützte Einlagen), das die AKP-Regierung zur Senkung des Dollarkurses eingeführt hatte, die Zentralbank im Jahr 2023 einen Verlust von 818 Milliarden TL gekostet habe.

Eğilmez' Artikel mit dem Titel „Von KKM zum Carry Trade“ lautet wie folgt:

"Vertreter ausländischer Fonds, die in der Türkei in türkische Lira-Einlagen, Anleihen oder Aktien investiert haben, sagen, dass sich die Wirtschaft verbessert. Sie behaupten, dass diese Art von Kapitalzufluss, der Anstieg der Reserven der Zentralbank und die zweistufige Heraufstufung der Kreditwürdigkeit der Türkei durch Moody’s Beweise für die wirtschaftliche Erholung seien. Bevor wir untersuchen, ob sich die Wirtschaft tatsächlich verbessert, lassen Sie uns analysieren, wie wir hierher gekommen sind und in welcher Lage wir uns derzeit befinden. Denn wenn ausländische Investoren betonen, dass sich ein Land erholt, gibt es zwei Möglichkeiten: (1) Die Dinge könnten sich tatsächlich zum Besseren wenden. (2) Die Ausländer könnten das Land loben, weil sie dort gute Gewinne erzielen."

"SIE BEHARRTEN AUF IHREM FEHLER"

Anfang September 2021 lag die Inflation bei 19,25 Prozent und der Leitzins der Zentralbank bei 19 Prozent. Alle Frühindikatoren zeigten, dass die Inflation einen Aufwärtstrend aufwies. Zu diesem Zeitpunkt begann die Zentralbank auf Druck der politischen Führung mit einer unglaublich falschen Entscheidung, den Leitzins zu senken, anstatt ihn zu erhöhen. Als natürliche Folge dieses schrecklichen Fehlers beschleunigte sich der Aufwärtstrend der Inflation. Trotzdem beharrte die Zentralbank unter dem Einfluss der politischen Führung auf ihrem Fehler und senkte den Leitzins in den folgenden Monaten weiter, woraufhin die Inflation im Oktober 2022 auf 85,51 Prozent stieg. Trotz dieser katastrophalen Entwicklung hielt die Zentralbank an ihrem Fehler fest und senkte den Zinssatz bis Februar 2023 auf 8,5 Prozent.

"ZENTRALBANK VERURSACHTE 818 MILLIARDEN TL VERLUST"

Infolge der Senkung der Zinsen für die türkische Lira begannen die Menschen, ihr Vermögen nicht mehr in Lira-Einlagen, sondern in Aktien, Autos, Immobilien und Devisen anzulegen, um es zu schützen. Da die Nachfrage nach Devisen stieg, begannen die Wechselkurse und der Dollarisierungsgrad zu steigen. Als die politische Führung über diese Situation besorgt war, unternahm sie im letzten Monat des Jahres 2021 den zweiten großen Fehler: die Einführung der währungsgeschützten Einlagen (KKM). Denjenigen, die Geld auf diese Konten einzahlten, wurde eine Währungsgarantie gegeben, die ihnen zusicherte, dass sie ihr Geld am Ende der Laufzeit in der gleichen Währung und in der gleichen Menge zurückerhalten würden, zusätzlich zu einer garantierten Verzinsung in türkischer Lira. Die Währungskosten dieses Systems blieben nicht bei den Banken, sondern beim Finanzministerium und der Zentralbank. Mit anderen Worten: Die Banken sammelten das Geld ein, der Staat zahlte die Währungsdifferenz. Diese Praxis führte dazu, dass die Zentralbank im Jahr 2023 einen Verlust von 818 Milliarden Türkischen Lira verzeichnete.

"KKM-KONTEN WERDEN ABGEWICKELT"

Diese Fehlentscheidungen wurden bis Juni 2023 fortgesetzt. Nach diesem Datum begannen die neue Wirtschaftsführung und die Leitung der Zentralbank, den Leitzins anzuheben. Der auf 8,5 Prozent gesunkene Leitzins wurde schrittweise auf 50 Prozent erhöht. Gleichzeitig wurden Schritte zur Abwicklung von KKM-Konten unternommen. Zunächst wurden die KKM-Konten, die aus türkischer Lira umgewandelt worden waren, aufgelöst, dann wurde die Praxis der Zahlung zusätzlicher Zinsen für diejenigen, die aus Devisen kamen, abgeschafft. Mit dieser Praxis sind die KKM-Konten von den 2,6 Billionen Lira, die sie Ende 2023 erreichten, auf heute unter 1,9 Billionen Lira gesunken.

"CARRY-TRADE-AKTEURE NAHMEN DAS RISIKO IN KAUF"

Als die Zinsen für türkische Lira-Einlagen auf 50 Prozent stiegen, brachten ausländische Investoren Devisen ins Land, indem sie die sogenannte Carry-Trade-Methode anwendeten (Kredite zu niedrigen Zinsen aufnehmen und zu hohen Zinsen anlegen). Ein typisches Beispiel für Carry Trade sind, wie es etwas scherzhaft ausgedrückt wird, die Investitionen japanischer Hausfrauen. Da die Zinsen in Japan bei null liegen, kann man bei einer japanischen Bank einen Kredit zu null Prozent Zinsen aufnehmen und ihn für drei Monate in türkische Lira-Einlagen in der Türkei anlegen, um in drei Monaten 10 Prozent Zinsen zu verdienen. Solange sich der Wechselkurs nicht ändert, verwandelt sich diese 10-prozentige Rendite in einen Dollar-Zinssatz. Da es solche Zinsen weltweit nicht gibt, wurde Carry Trade zu einer sehr profitablen Investition. Zusätzlich zu den Ausländern begannen auch Türken, ihre Devisenkonten aufzulösen oder Devisen, die sie zu Hause oder in privaten Bankschließfächern aufbewahrten, einzubringen und auf türkische Lira-Einlagenkonten zu legen, um auf die gleiche Weise Dollar-Zinsen zu erzielen. Wenn der Wechselkurs in diesem Dreimonatszeitraum um 10 Prozent oder mehr steigt (die türkische Lira an Wert verliert), wird dieser Gewinn nicht realisiert. Mit anderen Worten: Das Risiko beim Carry Trade ist das Risiko eines steigenden Wechselkurses. Diejenigen, die Carry Trade betreiben, haben dieses Risiko in Kauf genommen und hatten bisher recht. Obwohl es keine Garantie seitens der politischen Führung oder der Zentralbank gibt, dass sich der Wechselkurs nicht ändern wird, garantieren die angekündigten Maßnahmen und die durchgeführten Interventionen indirekt, dass der Kurs nicht steigt.

Nach dem Carry Trade gab es zwei weitere Entwicklungen. Erstens kam es infolge der hohen Devisenzuflüsse und der Tendenz zur Auflösung von Devisenkonten zu einem deutlichen Anstieg der Reserven der Zentralbank. Eigentlich hat sich nicht viel geändert: Die Devisen aus dem Carry Trade haben die Swaps ersetzt. Deshalb müssen wir vielleicht das Konzept der „Nettoreserven ohne Swaps“ durch das Konzept der „Nettoreserven ohne Carry Trade“ ersetzen, um die tatsächliche Situation zu sehen. Denn diese Devisen, die derzeit wie Reserven der Zentralbank aussehen, würden bei der kleinsten Wechselkurserhöhung verschwinden. Auch die Kreditinstitute, deren Hauptaufgabe es ist, die Situation der Ausländer zu schützen, die im Land investieren, begrüßten diese Erholung der Reserven mit Applaus, was schließlich dazu führte, dass Moody’s die Kreditwürdigkeit der Türkei um zwei Stufen anhob.

"MESSERSCHNEIDE-GLEICHGEWICHT"

In der Phase, in die eine so falsche Wirtschaftspolitik die Wirtschaft geführt hat, stehen wir vor vielen Widersprüchen. Wenn die Zentralbank den Zinssatz senkt, wird das durch Carry Trade hereingekommene Geld wieder abfließen, die Menschen werden wieder zu Devisen zurückkehren, was den Wechselkurs in die Höhe treiben wird; wenn das durch Carry Trade hereingekommene Geld abfließt, werden die Reserven der Zentralbank zu sinken beginnen. Wenn der Wechselkurs steigt, werden sich Exporteure und Tourismusunternehmer freuen, aber die Inflation wird steigen, da die höheren Preise für importierte Vorleistungen die Kosten und damit die Verkaufspreise erhöhen. Wenn die Zentralbank den Zinssatz nicht senkt, werden diejenigen, die Carry Trade betreiben, weiterhin unglaubliche Summen aus den Ressourcen des Landes verdienen. Wenn die Regierung die Steuern erhöht, werden die Bezieher von Arbeitseinkommen, deren Kaufkraft bereits stark gesunken ist, völlig ruiniert sein. Kleine Handwerker und KMU werden in Schwierigkeiten geraten.

Wenn man die Wirtschaftspolitik auf den falschen Weg bringt, führen die Schritte zur Korrektur der entstandenen Verzerrungen dazu, dass man an einer Stelle repariert, während man an einer anderen etwas kaputt macht. Die vergangenen drei Jahre waren von solch großen Fehlern geprägt. Jetzt ist es wichtig, wie wir die nächsten drei Jahre erleben werden. Denn die Stabilität des Wechselkurses ist der Grundpfeiler dieses Messerschneide-Gleichgewichts. Wenn der Kurs steigt, bricht der Carry Trade zusammen, das System stürzt ein, und wir kehren zum Ausgangspunkt zurück. Wenn die türkische Lira weiter an Wert gewinnt, wird das Außenhandelsgleichgewicht gestört (Exporte sinken, Importe steigen). Die hohen Zinskosten über einen langen Zeitraum zu tragen, würde die Wirtschaft ruinieren. In dieser Situation muss der Leitzins schrittweise gesenkt werden, um die Carry-Trade-Gewinne zu reduzieren. Dies ist jedoch ein sehr sensibles Gleichgewicht. Wenn falsche Schritte unternommen werden und die Zinsen zu schnell gesenkt werden, dann fliehen diese Devisen, der Wechselkurs steigt rasant, und wir landen wieder am selben Punkt.

Wie Sie sehen, gibt es von hier aus keinen einfachen Ausweg ohne Schaden. Das Rezept für einen Ausweg mit dem geringsten Schaden ist es, die Erwartungen positiv zu gestalten. Der Weg dorthin führt über die Umsetzung von Strukturreformen, wie es nach der Krise von 2001 der Fall war. Es scheint nicht möglich, dauerhaft aus dieser Situation herauszukommen, indem man nur die Zinsen ändert, mit dem Wechselkurs spielt, die Inflation niedrig erscheinen lässt oder die Steuern erhöht, ohne Strukturreformen einzuleiten, allen voran die Rechtsstaatlichkeit, die Verbesserung der Demokratie und die Rückkehr zur Wissenschaft in der Bildung."