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„Tulpenzeit“ oder „Zeit der zu rupfenden Gans“

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An den Finanzmärkten werden interessante Szenarien entworfen. Es wird eine solche Wahrnehmungsoperation durchgeführt, dass es so aussieht, als würden sich die Dinge in der Türkei mit großer Geschwindigkeit verbessern und seien fast schon wieder in Ordnung… Es ist offensichtlich, dass man versucht, die Türkei in den Zustand einer „zu rupfenden Gans“ zu versetzen.

Lassen Sie mich das Geschehen und meine Prognosen stückweise darlegen. Danach setzen wir die Teile zusammen.

Die Zentralbank hat den Leitzins auf 45 Prozent festgelegt. Es ist klar, dass bis zur Wahl keine weitere geldpolitische Straffung oder Zinserhöhung erfolgen wird. Wenn der Leitzins bei 45 Prozent liegt, werden sich auch die Einlagen- und Anleihezinsen auf dem Niveau von 50 Prozent bewegen.

Die Türkei ist auf der Suche nach einer beträchtlichen Menge an heißem Geld, sowohl um die Räder der Wirtschaft am Laufen zu halten als auch um – wenn auch nur kurzzeitig – für eine Art wirtschaftlichen Frühling zu sorgen. Obwohl es eigentlich nicht ihr Aufgabenbereich ist, heißt es, dass die Zentralbankpräsidentin Gaye Erkan bei ihrer USA-Reise positive Gespräche mit ausländischen Fonds geführt und sich sogar bis zu einem gewissen Punkt geeinigt habe. Was könnte das für eine Vereinbarung sein? Versuchen wir, das zu entschlüsseln. Die Erwartung des heißen Geldes an die Türkei war folgende:

„Erhöhen Sie die Zinsen. Geben Sie zudem den Wechselkurs frei, den Sie seit zwei Jahren unterdrücken, und lassen Sie eine gewisse Abwertung zu. Der Kurs soll auf das Niveau von 36-40 Lira steigen. Damit soll das Risiko eines plötzlichen Anstiegs der Wechselkurse in der darauffolgenden Zeit beseitigt werden. Wir tauschen unsere Dollar bei 40 Lira um, kaufen mit den Zinsen von 50 Prozent die vom Finanzministerium ausgegebenen türkischen Staatsanleihen, legen Geld auf Termineinlagen an und gehen an die Börse. Wenn wir die Dollar jetzt bei dem von Ihnen angegebenen Niveau von 30 Lira umtauschen und der Dollar ein Jahr später bei 42-45 Lira steht, dann verpuffen die 50 Prozent Zinsen, die wir erhalten haben. Wir verdienen bereits 5 Prozent mit US-Staatsanleihen.“

Es ist eine bekannte Tatsache, dass Präsident Erdoğan im Kampf gegen die Inflation nicht auf Ausgabenkürzungen, Haushaltsdisziplin oder Strukturreformen setzen wird… Auch wenn er es nicht gutheißen konnte, hat er der Zinserhöhung zugestimmt. Dass er jedoch einem plötzlichen Anstieg des Wechselkurses auf das Niveau von 40 Lira zustimmt, erscheint – insbesondere vor der Wahl – nahezu unmöglich. Es ist offensichtlich, dass Anstiege des Wechselkurses die Inflation in sehr kurzer Zeit befeuern. Erdoğan bevorzugt den Kampf gegen die Inflation durch Zugeständnisse an das heiße Geld und den Einsatz der ihm zur Verfügung stehenden reichlichen Devisenreserven. Doch die Türkei hat keine ausreichenden Deviseneinnahmen; im Gegenteil, wir verzeichnen ein ständiges Devisendefizit. Die Lösung, die in diesem Fall zur Sprache kommt, könnte die Politik sein, dem heißen Geld attraktive Möglichkeiten zu bieten, um mit reichlich Devisen den Wechselkurs in der Türkei zu verbilligen und die Inflation zu senken, wie es zwischen 2004 und 2009 der Fall war. Wenn ich mir das Geschehen ansehe, kommt mir der Gedanke, dass sie diesen Weg einschlagen werden. Wir sind gezwungen, wieder in den Strudel des heißen Geldes zu geraten, ohne uns vollständig aus dem KKM-Strudel befreit zu haben. Natürlich wird der Preis dafür hoch sein.

Nach der Rückkehr von Zentralbankpräsidentin Gaye Erkan aus Amerika wird in den Berichten ausländischer Banken und Investmentfondsmanager betont, dass die Türkei auf einem guten Weg sei und sich ihr Rating in Richtung eines investitionswürdigen Landes bewege. In einem Investmentfonds wurde sogar erwähnt, dass das Finanzministerium Anleihen im Wert von 25 Milliarden Dollar emittieren werde. Eine der ausländischen Banken (Wells Fargo) hat sogar den Bogen überspannt und erklärt, dass der Dollar, der derzeit bei etwa 30 Lira liegt, bis Ende des Jahres auf 29 Lira und bis Ende 2025 auf 28 Lira sinken werde. Einheimische Finanzexperten waren etwas gnädiger und sagen, dass der Dollar bei einer einjährigen Laufzeit bis Jahresende 40 Lira erreichen könnte. Worauf sie damit hinauswollen, ist Folgendes:

„Vergessen Sie die geschönte oder tatsächliche Inflation in der Türkei. Wir haben es jahrelang geschafft, den Wechselkurs zu halten, auch wenn dies auf Kosten des gesamten Gleichgewichts ging. Wenn Sie in die Türkei investieren, halten wir den Kurs auch zum Jahresende bei 40 Lira. Sie haben kein Kursrisiko. Erwarten Sie daher keine Abwertung, kommen Sie bei einem Kurs von 30-32 Lira. Sie erhalten real 15 Punkte Zinsen auf den Dollar.“

Die Hoffnung der Regierung ist es, ein kurzfristiges falsches Paradies zu schaffen. Genau wie zwischen 2004 und 2009. Damals floss aufgrund der hohen Realzinsen heißes Geld in die Türkei, gleichzeitig gab es aufgrund der EU-Beitrittsverhandlungen ein Rekordniveau an ausländischen Direktinvestitionen, die türkische Lira gewann durch den Einfluss reichlicher Devisen an Wert, dank billiger Devisen explodierten die Importe, Waren waren auf dem Markt im Überfluss vorhanden und die Inflation sank. In jener Zeit nahm das heiße Geld jedes Jahr etwa 2 Prozent des türkischen Bruttoinlandsprodukts als Zinsen mit. Doch die bleibende Wirkung war weitaus schwerwiegender als die Milliarden Dollar, die sie ausgesaugt und mitgenommen haben.

Die dauerhafte schwere Auswirkung lässt sich wie folgt zusammenfassen: Aufgrund der überbewerteten türkischen Lira konnte der Landwirt nicht mit importierten Agrarprodukten konkurrieren und gab die Produktion auf; der Industrielle wandte sich von der Produktion, insbesondere von Zwischenprodukten, ab und konzentrierte sich auf Importe und Bauwesen; die Türkei geriet in eine tiefe Schuldenfalle. Die Türkei konnte sich von den Krankheiten der Produktionslosigkeit, des Konsums über die eigenen Verhältnisse, der Importabhängigkeit und der Leistungsbilanzdefizite, in die sie damals geriet, nicht befreien. In der Schuldenfalle, in die sie geraten ist, zappelt sie bis heute. Die Verschlechterung der Einkommensverteilung und das Elend nehmen weiter zu.

Es scheint, als seien die ausländischen Banker zumindest für den Zeitraum bis zu den Wahlen überzeugt. Dem heißen Geld werden große Zugeständnisse gemacht, und der Wechselkurs wird wie in den letzten zwei Jahren versucht zu kontrollieren. Nach einer Weile wird das heiße Geld seine saftigen Zinsen kassieren und abziehen, und die Auslandsverschuldung der Türkei, die nicht produziert oder produzieren kann, wird sich wie die Entzugserscheinungen eines Drogenabhängigen immer häufiger bemerkbar machen. Wie in der Zeit von 2004-2009 wird für die AKP eine „Tulpenzeit“ und für die Ausländer eine „Zeit der zu rupfenden Gans“ beginnen. Es wird ein Vermögenstransfer vom Inland ins Ausland stattfinden.

WIRD DIESES SZENARIO FUNKTIONIEREN, WAS WERDEN DIE EINHEIMISCHEN TUN?

Das entnehme ich den Berichten der Ausländer. Aber die grundlegende Frage ist: Wie sehr werden die Einheimischen diesem Szenario Glauben schenken, das durch das Verschleiern der wirtschaftlichen Realitäten und die Schaffung einer Wahrnehmung von „Die Dinge verbessern sich“ an den Geldmärkten entstanden ist? Wichtiger als das Geld, das von außen kommen wird, sind die Devisen in den Händen der Einheimischen… Die Regierung ist ohnehin hinter diesen Devisen her… Werden die Einheimischen ihre Devisen und ihr Gold verkaufen und in türkische Lira-Instrumente umschichten?

Wenn wir die „Abzock-Operationen“ (Keriz Silkeleme), mit denen einheimische Anleger in den vergangenen Jahren konfrontiert waren, aufschreiben würden, füllten sie ganze Bücher. Die Dollar, die unter Freudentänzen bei 2,5-3 Lira umgetauscht wurden… Die Dollar, die im Glauben an die Aussage, die Zinsen würden noch weiter sinken, bei 18 Lira gekauft wurden und durch das mitten in der Nacht erfundene indirekte Zinszahlungsinstrument KKM auf 13 Lira gedrückt wurden… Die Hintertür-Verkäufe der Zentralbank… Ich habe keine Vorstellung davon, wie wahrscheinlich es ist, dass Sparer, die durch viele ähnliche Operationen geschädigt wurden, nach all diesen Erfahrungen ihre Devisen und ihr Gold umtauschen. Denn wir haben schon oft erlebt, dass in der Vergangenheit gegebene und nicht eingehaltene Versprechen an der Wahlurne vergessen wurden.

Ich kenne das Verhalten der Einheimischen nicht, aber es gibt einige Daten, die die Wahrscheinlichkeit des Erfolgs dieses Szenarios schwächen. Die Türkei von heute ist nicht die Türkei von 2004. Damals kam nicht nur heißes Geld, sondern aufgrund des Beginns der EU-Beitrittsverhandlungen auch eine große Menge an ausländischen Direktinvestitionen. Derzeit hat sich die Türkei von der EU entfremdet. Aufgrund großer Probleme wie dem Rechtssystem und der Unabhängigkeit der Justiz steht sie sogar kurz davor, aus dem Europarat, dessen Gründungsmitglied sie ist, ausgeschlossen zu werden. Damals hatte die AKP eine Inflation von 29 Prozent übernommen und dank reichlicher Devisen die Inflation auf 8 Prozent gesenkt. Aber heute liegt die geschönte Inflation des TÜİK bei 64 Prozent, die tatsächliche Inflation bei 129 Prozent… Damals betrug die Auslandsverschuldung 131 Milliarden Dollar, heute sind es 482 Milliarden Dollar. Während das Leistungsbilanzdefizit drei Promille des Bruttoinlandsprodukts betrug, ist es heute 20-mal höher, nämlich 6 Prozent. Wir könnten noch viele weitere Daten hinzufügen. Schauen wir neben den oben genannten Indikatoren auch auf den Haushalt und die Situation der Zentralbank. Sie hält die geldpolitische Straffung für ausreichend. Sie hat das Inflationsziel mit 36 Prozent angegeben. Wie sehr steht der Haushalt 2024 mit diesen Zielen im Einklang:

Der Haushalt 2024 steigt im Vergleich zu 2023 um 81 Prozent. Er wird von 6 Billionen 585 Milliarden Lira auf 11 Billionen 911 Milliarden Lira ansteigen. Das Haushaltsdefizit verdoppelt sich gegenüber dem Vorjahr; es wird von 1 Billion 374 Milliarden Lira auf 2 Billionen 600 Milliarden Lira steigen. Die Zinszahlungen werden sich verdoppeln und von 675 Milliarden Lira auf 1 Billion 254 Milliarden Lira ansteigen.

Schauen wir uns auch die Zentralbank an. Die Nettoreserven liegen bei minus 51 Milliarden Dollar. Und das KKM, eines der größten schwarzen Löcher der Geschichte, das nicht in der Rechnung auftaucht und das man uns vergessen lassen will, hat ein Volumen von 90 Milliarden Dollar. Selbst wenn der Dollar nur um 10 Lira steigt, wie es die Optimisten erwarten, wird die Belastung des KKM für die Zentralbank 900 Milliarden Lira betragen, was in keiner bisher diskutierten Gleichung vorkommt. Wie kann die Zentralbank unter diesen Bedingungen eine geldpolitische Straffungspolitik betreiben? Wer weiß, was nach der Wahl passieren wird?

Im Lichte all dieser Daten kann das TÜİK seine geschönte Inflation von 65 Prozent als 36-40 Prozent ausweisen. Für das TÜİK ist das kein Problem. Aber wird die tatsächliche Inflation von 129 Prozent Ihrer Meinung nach zum Jahresende sinken? Ich hatte meine Inflationsprognose für Ende 2024, unter dem Vorbehalt einer erneuten Überprüfung im Mai, vorerst mit 140-150 Prozent angegeben.

In einer Zeit, in der eine kontrollierte Kursgarantie gegeben wird, könnten Ausländer für einen kurzen Zeitraum bei 30-35 Prozent Kursanstieg und 50 Prozent Zinsen kommen. Solange eine Garantie für den Kurs gegeben wird, spielt die Inflation in der Türkei für Ausländer keine Rolle. Aber können wir dasselbe für einheimische Anleger sagen? Können Einheimische, während Ausländer die Dollar, die sie durch Hintertür-Verkäufe der Zentralbank eingebracht haben, zu einem niedrigen Kurs kaufen und abziehen, die Gelegenheit finden, ihre Dollar, die sie zum gleichen Kurs umgetauscht haben, zurückzukaufen? Wenn die Inflation, die für Ausländer nicht wichtig ist, im Jahr 2024 nicht 36 Prozent, sondern tatsächlich 140 Prozent beträgt, wie glücklich machen dann 50 Prozent Zinsen die Einheimischen, die Gold und Devisen umgetauscht haben?