Das Fed-Dilemma in der Fondskrise

Das Kapitalmarkt-Gremium SPK hat die Liquidation von 130 Fonds beschlossen. Die türkischen Kapitalmärkte wurden am Montag, dem 14. September, von der schwersten fondsbedingten Liquiditätskrise ihrer Geschichte erschüttert, deren Volumen 940 Milliarden Lira überstieg. Nach einer Sitzung des Finanzstabilitätsausschusses unter dem Vorsitz des Finanzministers Mehmet Şimşek am Mittwochmorgen, dem 16. September, ergriffen die Regulierungsbehörden Maßnahmen. Das SPK entschied die Liquidation von 130 Fonds, darunter Aktien-Freifonds und Geldmarktfonds. Laut Berechnungen von Reuters auf Basis von TEFAS-Daten belief sich das Volumen dieser Fonds am Montag, dem 14. September, auf über 940 Milliarden Lira. Die Entscheidung zeigt, dass das Problem der „Schattenliquidität“, das sich über Jahre am Markt angestaut hat, nun angegangen wird.

Stoßdämpfende Maßnahmen der türkischen Zentralbank (TCMB)

Die TCMB ergriff am Mittwoch, dem 16. September, weitreichende Maßnahmen, um ein Übergreifen der Liquiditätsengpässe auf den Bankensektor zu verhindern. Es wurde angekündigt, das Volumen der wöchentlichen Repogeschäfte zu erhöhen; noch am selben Tag wurde eine Repo-Auktion über 300 Milliarden TL durchgeführt. Zudem wurde eine Senkung der Sicherheitenabschläge angekündigt; für fünf Anleihen, darunter zwei TLREF-indexierte, wurden Direktkaufauktionen im Wert von 7 Milliarden TL eröffnet. Diese Schritte verschafften dem Markt Luft, indem sie den Verkaufsdruck durch die Fondslikidationen absorbierten.

Die Wirkung ließ nicht lange auf sich warten: Nachdem der BIST 100 am Dienstag, dem 15. September, mit einem Minus von 5,54 Prozent bei 13.122 Punkten geschlossen hatte und im Tagesverlauf bis auf 12.817 Punkte gefallen war – der stärkste Einbruch seit Mai –, stieg er am Mittwoch, dem 16. September, angeführt von Bankaktien um über 2 Prozent. Der Anstieg im Bankenindex übertraf sogar 6 Prozent.

Die „falkenhafte“ Botschaft der Fed erhöht den Druck

Der Kampf, den die Türkei an der Heimatfront führt, wurde gleichzeitig durch den „falkenhaften“ Ton der US-Notenbank (Fed) auf globaler Ebene auf die Probe gestellt. Die Fed erhöhte am Dienstagabend, dem 15. September, den Leitzins um 25 Basispunkte auf eine Spanne von 3,75 bis 4,00 Prozent. Dies ist die erste Zinserhöhung der Fed seit 2023. Die Entscheidung wurde einstimmig von den 12 Mitgliedern getroffen; doch was die Märkte wirklich erschütterte, waren weniger die Entscheidung selbst als die darauf folgenden Botschaften. In den aktualisierten Projektionen der Fed wurde die Erwartung für den Leitzins Ende 2026 von 3,8 auf 4,1 Prozent angehoben. Sechzehn der achtzehn Mitglieder prognostizieren mindestens eine weitere Zinserhöhung innerhalb des Jahres. Der Vorsitzende Kevin Warsh betonte die Entschlossenheit mit den Worten: „Die Inflation ist zu hoch und verharrt zu lange auf diesem Niveau.“ Der Markt interpretierte dieses Bild so, dass er zwar die erwartete Erhöhung erhielt, aber mit einem deutlich „falkenhafteren“ Pfad konfrontiert wurde als angenommen.

Die ersten Auswirkungen am Dienstagabend, dem 15. September, und am Mittwochmorgen, dem 16. September, waren heftig. Der Goldpreis (Unze), der vor der Entscheidung bei 4.353 Dollar lag, fiel nach den Aussagen von Warsh auf 4.243 Dollar. Der Dollar-Index stieg über 100 und erreichte den höchsten Stand seit Ende Juli. Während die Rendite der 2-jährigen US-Staatsanleihen auf das Band von 4,71 bis 4,72 Prozent stieg, pendelte sich die 10-jährige Rendite bei etwa 4,99 Prozent ein; die Zinskurve flachte ab. An der Wall Street verlor der S&P 500 am Dienstag, dem 15. September, 0,44 Prozent, während der Dow Jones um 1,21 Prozent nachgab. Die Botschaft der Fed war klar: Der Kampf gegen die Inflation war noch nicht beendet.

Institutionelle Lösung bei der Sparfinanzierung

Es zeigt sich, dass die Fondskrise nicht nur auf die Liquiditätsdimension beschränkt bleibt, sondern auch an der Front der Sparfinanzierung ein struktureller Eingriff erforderlich ist. Die Türkiye Emlak Katılım Bankası teilte am Mittwoch, dem 16. September, über die Plattform KAP mit, dass sie über ihre Tochtergesellschaft Emlak Katılım Tasarruf Finansman Verhandlungen zur Übernahme von Katılımevim und Birevim aufgenommen habe. Dieser Schritt verdeutlicht, dass sich das Eingreifen der Wirtschaftsführung nicht mehr nur darauf beschränkt, den Fonds Liquidität bereitzustellen und problematische Portfolios abzuwickeln; es formt sich vielmehr als institutionelle Lösung, um zu verhindern, dass ein möglicher Vertrauensverlust bei Sparfinanzierungsunternehmen auf die Ersparnisse der Haushalte übergreift.

Zentralbanken und Öl

Die Bank of England hielt den Leitzins am Mittwoch, dem 16. September, bei 3,75 Prozent stabil, doch die Entscheidung fiel mit 6 zu 3 Stimmen; der Gouverneur Andrew Bailey signalisierte, dass im weiteren Jahresverlauf eine Straffung erforderlich sein könnte. Die Bank of Japan hingegen erhöhte den Zins wie erwartet um 25 Basispunkte auf 1,25 Prozent; da die Entscheidung jedoch mit zwei Gegenstimmen getroffen wurde, entstand Verkaufsdruck auf den Yen.

Die Ölpreise testeten am Mittwoch, dem 16. September, die Marke von unter 102 Dollar, nachdem Saudi-Arabien erklärt hatte, Lieferungen über alternative Routen fortzusetzen und die beschädigte Pipeline möglicherweise früher als erwartet reparieren zu können. Die nachlassenden Sorgen über Versorgungsunterbrechungen milderten die Ängste vor energiebedingtem Inflationsdruck etwas ab.

Bilanz der Woche und Erwartungen für Montag

Die vergangene Woche war für die türkischen Märkte Schauplatz eines atemberaubenden Kampfes. Die am Montag, dem 14. September, ausgebrochene Fondskrise mit einem Volumen von 940 Milliarden Lira wurde zur Wochenmitte durch die Entscheidung des SPK zur Liquidation von 130 Fonds und die Liquiditätsunterstützung der TCMB durch eine Repo-Auktion über 300 Milliarden TL auszugleichen versucht. Der BIST 100 erholte sich nach dem heftigen Einbruch von 5,54 Prozent am Dienstag, dem 15. September, um über 2 Prozent, angeführt von Bankaktien.

Die am Dienstagabend, dem 15. September, verkündeten „falkenhaften“ Botschaften der Fed bleiben jedoch das größte externe Risiko für diese Erholung. Der Verlauf des Dollar-Index über 100 und die Stabilisierung der 2-jährigen US-Staatsanleiherendite im Bereich von 4,71 bis 4,72 Prozent belasten weiterhin die Kapitalzuflüsse in die Schwellenländer. Am kommenden Montag werden sich alle Augen darauf richten, ob die Auswirkungen des Liquiditätsmanagements der TCMB von Dauer sind und ob sich der BIST 100 über der Marke von 13.500 Punkten halten kann. Die intern ergriffenen Maßnahmen gehen in die richtige Richtung; doch sollte der globale Wind weiterhin gegen uns wehen, könnte diese Atempause nur von kurzer Dauer sein. Die neue Woche wird die Nachhaltigkeit des türkischen Kampfes gegen die Fondskrise auf die Probe stellen.