Nicht einmal NVIDIA konnte es lösen: Haben die Märkte nach einem Signal gesucht, das es in Jackson Hole gar nicht gab?

NVIDIA, das Flaggschiff der KI-Revolution, trat mit einer Bilanz auf, die die Erwartungen erneut übertraf, mit mehr als verdoppelten Einnahmen im Rechenzentrumsbereich und einer starken Wachstumsprognose für das kommende Geschäftsjahr. Unter normalen Umständen hätte dieses Bild ausgereicht, um die globale Risikobereitschaft im Alleingang zu stützen und die Börsen auf Rekordhöhen zu treiben, doch es reichte nicht aus, um die vorsichtige Haltung an den Märkten im Laufe der Woche zu durchbrechen. Während Lieferengpässe, Speicherkosten und Fragezeichen bezüglich des chinesischen Marktes bestehen blieben, war der eigentliche Bremsfaktor nicht die interne Dynamik des Technologiesektors, sondern das Jackson Hole Symposium in den Bergen von Wyoming, auf das alle Augen gerichtet waren.

Die Märkte waren den ganzen Tag über auf jedes Wort fixiert, das FED-Chef Kevin Warsh bei seinem Auftritt um 17.00 Uhr türkischer Zeit von sich geben würde. Doch das Bild, das sich nach der Rede klärte, bestätigte jene grundlegende Frage, die wir uns seit Wochen stellen: Haben die globalen Finanzmärkte tatsächlich einem Signal hinterhergejagt, das dort gar nicht existierte?

Die 15-jährige Illusion und die „Warsh“-Realität

Jackson Hole ist eine Plattform, in die die Finanzmedien und Marktteilnehmer jedes Jahr enorme Erwartungen setzen. Doch die historischen Fakten erzählen uns eine ganz andere Geschichte. Wenn wir auf die letzten fast 15 Jahre zurückblicken, ist die Zahl der Beispiele, in denen aus diesem Symposium tatsächlich bahnbrechende Botschaften für die Geldpolitik hervorgingen, äußerst begrenzt: Die Rede von Ben Bernanke im Jahr 2012, in der er das dritte quantitative Lockerungsprogramm (QE3) signalisierte, und jener harte Text von Jerome Powell im Jahr 2022, in dem er die Entschlossenheit im Kampf gegen die Inflation betonte…

Abgesehen von diesen beiden Ausnahmen war Jackson Hole nie ein Gremium, in dem die FED klare Zinsanweisungen für die nächste FOMC-Sitzung verteilte. Dementsprechend hat auch die heutige Präsentation von Kevin Warsh diese Regel nicht gebrochen.

Warsh, der seit seinem Amtsantritt eine Reduzierung der Forward Guidance und den Verzicht auf Vorabverpflichtungen gegenüber dem Markt bevorzugt, hat erwartungsgemäß keinen verbindlichen Zinspfad für September vorgezeichnet. Angesichts der kritischen Inflations- und Beschäftigungsdaten, die bis zur FOMC-Sitzung am 16. September noch anstehen, ist es nicht überraschend, dass Warsh einen Stil wählte, der den Handlungsspielraum des Ausschusses nicht einengt. Vor der Rede von Warsh wurde die Wahrscheinlichkeit, dass die Zinsen im September unverändert bleiben, an den Märkten mit etwa 65 % eingepreist. Es wird erwartet, dass dieses Gleichgewicht nach der Rede neu getestet wird. Die Tatsache, dass die zuletzt veröffentlichten PCE-Daten auf eine hartnäckige Inflation hindeuten, rechtfertigt die vorsichtige Haltung der FED.

Das Signal kam nicht von den Zinsen, sondern von der „Architektur“

Warsh zog es vor, dieses historische Podium der langfristigen geldpolitischen Architektur der FED zu widmen, anstatt auf Zinsspekulationen zu antworten. Indem er strukturelle Themen wie die Bilanzgröße, die effektivere Nutzung wirtschaftlicher Projektionen und die Vereinfachung der Kommunikationsstrategie ansprach, vermittelte Warsh die Botschaft, wie der bestehende institutionelle Rahmen bewahrt und weiterentwickelt werden kann, anstatt einen radikalen Wandel zu verkünden. Mit anderen Worten: Während der Markt nach den Codes für die Zinsentscheidung im September suchte, begnügte sich Warsh damit, eine institutionelle Vision zu präsentieren.

Unterstützender Rückenwind und die Schlussbilanzen im Inland

Betrachtet man das globale Bild, so bieten die im Wochenverlauf um fast 5 % gesunkenen Ölpreise und die Tatsache, dass sich die Renditen der US-Staatsanleihen von ihren Höchstständen der Vorwoche entfernt haben, weiterhin einen günstigen Boden für die Risikobereitschaft. Die Erwartung, dass diplomatische Kontakte auf der Linie Iran, Oman und Katar den Energiefluss durch die Straße von Hormus erleichtern könnten, ist im Hinblick auf Energiekosten und Inflationsdruck positiv. Da jedoch noch kein konkretes und dauerhaftes Abkommen bezüglich Hormus erzielt wurde, ist der Schatten über dem Optimismus noch nicht vollständig verschwunden.

Auf den heimischen Märkten belief sich das heute bekannt gegebene Außenhandelsdefizit für Juli auf etwa 7,4 Milliarden Dollar, was den Erwartungen entsprach; die Exporte wurden mit rund 25,6 Milliarden Dollar und die Importe mit rund 33 Milliarden Dollar verzeichnet. Dieses Bild zeigt einmal mehr, dass Import- und Energieposten für den Ausblick des Leistungsbilanzdefizits weiterhin von Bedeutung sind.

Auf der technischen Seite hielt der Druck auf den BIST-100-Index oberhalb des Widerstands von 14.650 Punkten den ganzen Tag über an. Der Index beendete die Woche unter diesem kritischen Niveau, da er Schwierigkeiten hatte, an Momentum zu gewinnen. Sollten Schlusskurse über 14.650 erreicht werden, könnte sich ein Bewegungsspielraum in Richtung 14.880 eröffnen. Die globale Stärkung des Dollars nach Warsh und der Abflussdruck aus den Schwellenländern könnten den Index jedoch nach unten drücken; in diesem Fall könnten die Unterstützungen bei 14.500 und 14.390 wieder auf die Tagesordnung kommen.

Zusammenfassend lässt sich sagen: Der Wartemodus, den selbst die beeindruckende Bilanz von NVIDIA nicht durchbrechen konnte, bestand lediglich darin, dass die Märkte eine unrealistische „Zins-Frohbotschaft“ aus Jackson Hole erwarteten. Mit dem Abschluss der Rede hat sich die Nebelwand gelichtet; der Markt lässt nun die Spekulationen über die Leitzinsen beiseite und ist wieder mit den datenbasierten Realitäten und der neuen Kommunikationsstrategie der FED konfrontiert.