Gewinnen Sie so das Vertrauen in die Türkische Lira?

Am vergangenen Donnerstag stellte der Präsident der Zentralbank, Fatih Karahan, den dritten Inflationsbericht des Jahres vor. Er hielt am Inflationsziel von 24 Prozent fest, räumte jedoch ein, dass man mit einer tatsächlichen Inflationsrate von 28 Prozent rechne. Eine etwas eigenartige Situation, doch da wir seit Jahren erleben, dass die Zentralbank ihre Inflationsziele verfehlt, haben wir uns an diese Absurdität bereits gewöhnt.

Die für mich wichtigste Frage der Sitzung kam von der Ökonomin İris Cibre. Cibre erinnerte daran, dass das kurzfristige Kapital, das inländische und ausländische Investoren im aktuellen Hochzinsumfeld in Türkischer Lira halten, auf 132 Milliarden Dollar angewachsen ist, und fragte:

„Gibt es seitens der Zentralbank Vorbereitungen für den Fall, dass diese Mittel bei einem neuen Krieg oder einem ‚Schwarzen Schwan‘-Ereignis plötzlich abfließen? Bewerten Sie diesen Stand von 132 Milliarden Dollar aus Sicht der Zentralbank als eine Abhängigkeit?“

Die Frage ist klar: Was wird die Zentralbank tun, wenn sich die kurzfristigen TL-Vermögenswerte in Höhe von 132 Milliarden Dollar in einem Krisenmoment in Devisen umschichten?

Fatih Karahan antwortete, als wäre etwas völlig anderes gefragt worden:

„Ehrlich gesagt fällt es mir schwer zu verstehen, warum der Anstieg des Anteils der Landeswährung in diesem Land als Risiko bewertet wird.“

Er fuhr fort:

„In einer Wirtschaft, deren Finanzsystem gesund funktioniert und in der Vertrauen in die Wirtschaftspolitik und die Landeswährung besteht, ist ein hoher Anteil ohnehin zu erwarten... Wir sehen, dass der TL-Anteil trotz aller Schocks nicht abgenommen, sondern im Gegenteil zugenommen hat. Das zeigt eigentlich, dass das Vertrauen in die Politik gestiegen ist. Ich sehe das nicht als Risikofaktor, sondern als Erfolgselement.“

Nun, Herr Präsident, das ist nicht die Frage, die Ihnen gestellt wurde... Niemand fragt, ob ein steigender Anteil der Türkischen Lira am Finanzsystem gut oder schlecht ist. Was werden Sie tun, wenn sich im Falle eines Schocks 132 Milliarden Dollar an kurzfristigen TL-Vermögenswerten in Devisen umschichten?

Das Vertrauen in die Türkische Lira sei gestiegen... Und das sei ein Erfolgselement...

Wenn man weltweit eine der höchsten Zinsraten bietet und die Türkische Lira zu einem der attraktivsten Anlageinstrumente für heißes Geld macht, dann fließt das Geld natürlich. Warum sollte ein Investor, der in der Türkei Renditen erzielt, die er in anderen Ländern nicht bekommt, nicht hierher kommen?

Nennt man das Vertrauen in die Türkische Lira?

Das Volk zahlt die Zinsen für das heiße Geld

In meinem Artikel vom 19. Juli hatte ich eine Zusammenstellung aus den Zahlungsbilanzkonten der Zentralbank geteilt.

Im Zeitraum 2018-2022 beliefen sich die Zins- und Portfolioertragszahlungen an das Ausland auf durchschnittlich 11,1 Milliarden Dollar pro Jahr.

Im Zeitraum 2023-2025, als Mehmet Şimşek sein Amt wieder antrat, sprangen diese auf 19,8 Milliarden Dollar. Ein Anstieg von etwa 78 Prozent. Im Jahr 2025 erreichten die Zins- und Portfoliozahlungen an das Ausland bereits 24,7 Milliarden Dollar.

Während die Türkei jährlich durchschnittlich etwa 11 Milliarden Dollar an Zins- und Portfolioerträgen ins Ausland transferierte, steigern Sie dies auf 24,7 Milliarden Dollar; und dann präsentieren Sie das Geld, das aufgrund der hohen Zinsen in die Türkei kommt, als „Indikator für das gestiegene Vertrauen in die Türkische Lira und als Erfolgselement“.

Die Rechnung beschränkt sich nicht nur auf die ins Ausland transferierten Mittel. Vor dem Übergang zum Präsidialsystem lag der Anteil der Zinszahlungen am Haushalt im Jahr 2017 bei 8,4 Prozent. Im Jahr 2025 schoss er auf 14 Prozent hoch. In den ersten fünf Monaten des Jahres 2026 erreichte er bereits 17 Prozent. Auch das ist der Preis der hohen Zinsen.

Das Geld, das in die Zinsen fließt, fällt nicht vom Himmel. Es stammt aus den Steuern, die das Volk zahlt.

Die Rechnung des İmamoğlu-Schocks

Die Frage an den Zentralbankpräsidenten lautete: „Sind Sie auf einen Schock vorbereitet?“

Nach dem politischen Schock, der mit der Inhaftierung von Ekrem İmamoğlu am 19. März 2025 begann, musste die Zentralbank innerhalb von etwa einem Monat fast 50 Milliarden Dollar an Devisen verkaufen.

Zudem lag die Rendite der zweijährigen Benchmark-Anleihe vor dem 19. März bei 38,3 Prozent. Nach dem Schock stieg sie auf über 47 Prozent. Ein Zinsschock von etwa 9 Prozentpunkten...

Die Rechnung der politischen Krise bestand nicht nur aus dem Verkauf von 50 Milliarden Dollar an Devisen. Auch die Kreditkosten des Finanzministeriums schossen schlagartig in die Höhe.

Noch interessanter ist das heutige Bild.

Im März 2025 lag die jährliche Inflation bei 38,1 Prozent, die zweijährige Staatsanleihenrendite bei 38,3 Prozent. Die Interpretation lautet: Inflation und Zinsen laufen im Gleichschritt. Der Markt hoffte auf einen Rückgang der Inflation...

Heute ist die jährliche Inflation auf 31,75 Prozent gesunken, aber die zweijährige Staatsanleihenrendite liegt bei etwa 41,5 Prozent. Ein Zinssatz, der 10 Punkte über der Inflation liegt. Der Markt hat erkannt, dass die Inflation nicht sinken wird.

Während die Inflation um 6,35 Punkte sinkt, liegt der Kreditzins des Staates immer noch 3,3 Punkte höher als vor der İmamoğlu-Operation.

Dieses Bild zeigt nicht, dass das Vertrauen in die Türkische Lira gestiegen ist, sondern dass diejenigen, die der Türkei Geld leihen, eine höhere Risikoprämie verlangen. Das sage nicht ich; das sagt der Markt.

Angriff auf den Iran und absolute Nichtigkeit

Am 28. Februar 2026 begann mit dem Angriff der USA und Israels der Iran-Krieg. Die Zentralbank musste innerhalb weniger Wochen etwa 26 Milliarden Dollar an Devisen verkaufen. Die Rendite der zweijährigen Staatsanleihe stieg von den 36 Prozent vor dem Krieg auf 40 Prozent.

Danach folgten innenpolitische und juristische Schocks. In der Woche, in der die Entscheidung zur absoluten Nichtigkeit den Markt erschütterte, beliefen sich die Devisenverkäufe auf etwa 7 Milliarden Dollar, die Anleiherenditen stiegen erneut.

Wir haben all das erlebt.

Ende März 2025, als die Operation gegen Ekrem İmamoğlu stattfand, betrug der Schuldenstand der Zentralverwaltung 10 Billionen 271 Milliarden Lira. Ende Juni 2026 stieg er auf 14 Billionen 993 Milliarden Lira.

Rund gerechnet 15 Billionen Lira.

Der Zinsanstieg wirkt nun auf einen Schuldenstand, der sich 15 Billionen Lira nähert. Nicht die gesamten Schulden werden gleichzeitig neu bewertet, aber wenn die Laufzeiten auslaufen, werden die alten Schulden zu höheren Zinsen umgeschuldet.

Daher bleiben die Kosten des politischen Risikos nicht bei einer einwöchigen Börsen- oder Währungsbewegung. Sie verwandeln sich in Zinsausgaben des Finanzministeriums, die sich über Jahre erstrecken.

Erst mit hohen Zinsen anlocken, dann Reserven verkaufen

Es gibt einen seltsamen Kreislauf.

Zuerst locken Sie Devisen mit hohen Zinsen ins Land.

Mit diesen Devisen bauen Sie Reserven auf.

Wenn eine politische Krise ausbricht, geben Sie Dutzende Milliarden Dollar der Reserven aus.

Dieselbe Krise treibt die Kreditzinsen des Finanzministeriums in die Höhe.

Um die verlorenen Reserven und das Vertrauen wiederherzustellen, müssen Sie erneut hohe Zinsen bieten.

Diesmal wachsen sowohl die Zinsausgaben des Finanzministeriums im Inland als auch die Zinsübertragungen ins Ausland.

Dann drehen Sie sich um und sagen: „Der Anteil der TL ist gestiegen. Das zeigt, dass das Vertrauen in die Politik gestiegen ist. Ich sehe das nicht als Risikofaktor, sondern als Erfolgselement.“

So gewinnt man kein Vertrauen in die Türkische Lira

Man kann kein Vertrauen in die Türkische Lira gewinnen, indem man weltweit eine der höchsten Zinsraten bietet.

Für ein echtes Vertrauen in die Türkische Lira braucht es eine Inflation im Bereich von 3 Prozent, einen nachhaltigen Haushalt, eine Wirtschaft, die kein Leistungsbilanzdefizit produziert, sondern sogar einen Leistungsbilanzüberschuss erzielt, stabiles Wachstum, Rechtsstaatlichkeit, Gewaltenteilung und staatliche Institutionen, die nach dem Leistungsprinzip arbeiten.

All das kann ein Zentralbankpräsident natürlich nicht allein erreichen. Das ist eine Staatsangelegenheit.

Mögliche Schocks

Die möglichen Schocks in der Türkei beschränken sich nicht nur auf geopolitische Risiken im Nahen Osten. Heute wird in der Öffentlichkeit sogar die Möglichkeit diskutiert, die Immunität des Vorsitzenden der Neuen Partei, Özgür Özel, aufzuheben und ihn sogar zu verhaften. Ich hoffe, dass so etwas nicht passiert.

Die Menge des scheuen Kapitals, das heute in kurzfristigen TL-Anlagen liegt, beträgt 132 Milliarden Dollar.

Das Problem beschränkt sich nicht darauf.

Die fälligen Auslandsschulden der Türkei im kommenden Jahr belaufen sich auf 242 Milliarden Dollar. Zusammen mit dem jährlichen Leistungsbilanzdefizit von etwa 39 Milliarden Dollar beträgt der grobe externe Finanzierungsbedarf 281 Milliarden Dollar.

Demgegenüber stehen die Bruttoreserven der TCMB (Zentralbank der Republik Türkei) mit Stand vom 7. August bei 178,4 Milliarden Dollar, während die Nettoreserven ohne Swaps nur 50,6 Milliarden Dollar betragen.

Natürlich müssen nicht die gesamten 281 Milliarden Dollar aus den Reserven gedeckt werden. Unter normalen Bedingungen werden Schulden umgeschuldet und das Leistungsbilanzdefizit durch Kapitalzuflüsse finanziert.

Aber wenn sich bei einem Schock das Geld in TL in Devisen umschichtet, die Umschuldungsquote der Auslandsschulden sinkt und die Finanzierung des Leistungsbilanzdefizits gleichzeitig erschwert wird, gerät die Zentralbank an drei Fronten unter Druck.

Hinzu kommt, dass der Schuldenstand der Zentralverwaltung bei 15 Billionen Lira liegt. Auch der darauf lastende Zinsdruck muss in die Rechnung einbezogen werden.

Daher bleibt die Frage an den Zentralbankpräsidenten weiterhin auf dem Tisch:

Was werden Sie tun, wenn sich bei einem neuen politischen, rechtlichen oder geopolitischen Schock ein bedeutender Teil dieses Geldes in Devisen umschichtet?

Ich hoffe, die Antwort „Das Vertrauen in die Türkische Lira ist gestiegen“ ist für die politische Autorität keine Botschaft im Sinne von „Sie können Operationen durchführen, wie Sie wollen“.

Andernfalls könnten wir uns die Schocks, die wir in der jüngeren Vergangenheit erlebt haben, noch zurückwünschen.