Sollen wir Ihrem Wort glauben oder dem Schuldschein, den Sie unterschrieben haben?

Seit Jahren hören wir die Märchen von „einstelliger Inflation in zwei Jahren und einer Inflationsrate von 5 Prozent ab dem dritten Jahr“. 

Die Zentralbank erreicht ihr jährlich verkündetes Inflationsziel nicht. Finanz- und Schatzminister Mehmet Şimşek behauptet zwar, das Desinflationsprogramm funktioniere, doch das ihm unterstellte Finanzministerium scheint dies selbst nicht zu glauben. 

Zu dieser Einschätzung gelangen wir, wenn wir uns die in der vergangenen Woche durchgeführten Anleiheauktionen des Finanzministeriums ansehen. Am 20. August schrieb der geschätzte Journalist Alaattin Aktaş in der Zeitung Ekonomim. Wir müssen die dabei zutage getretene Absurdität bei jeder Gelegenheit thematisieren. Bei den vom Finanzministerium in der vergangenen Woche durchgeführten Auktionen für festverzinsliche Anleihen mit halbjährlicher Kuponzahlung ergab sich folgendes Bild:

Der jährliche Effektivzins für eine Kreditaufnahme mit einer Laufzeit von 581 Tagen (ca. 19 Monate) lag bei 41,68 Prozent,

der Zins für eine Kreditaufnahme mit einer Laufzeit von 1708 Tagen (ca. 5 Jahre) bei 39,29 Prozent,

und der Zins für eine Kreditaufnahme mit einer Laufzeit von 3304 Tagen (ca. 9 Jahre) bei 35,12 Prozent.

Wenn die Inflation in wenigen Jahren tatsächlich auf einen einstelligen Wert und anschließend auf 5 Prozent sinken soll, warum nimmt das Finanzministerium dann Kredite auf, bei denen es sich verpflichtet, über Jahre hinweg sehr hohe Zinsen zu zahlen?

Eine ähnliche Geschichte der Kreditaufnahme gab es bereits im Oktober letzten Jahres, und am 19. Oktober 2025 schrieb ich bei 12 Punto unter der Überschrift „Die Inflation soll sinken: Diejenigen, die ihren eigenen Worten nicht glauben“ darüber. Sie hatten ein Inflationsziel von 9 Prozent für die Zeit in zwei Jahren gesetzt, nahmen aber zweijährige Staatsanleihen zu 40 Prozent und zehnjährige Staatsanleihen zu 32 Prozent Zinsen auf. 

Etwa zehn Monate sind vergangen. Nun stellt sich dieselbe Frage erneut. Wenn die Inflation in zwei Jahren auf einen einstelligen Wert und danach auf 5 Prozent sinken soll, warum liegt dann der jährliche Effektivzins für eine Kreditaufnahme mit einer Laufzeit von 1708 Tagen (ca. 5 Jahre) jetzt bei 39 Prozent und der jährliche Effektivzins für eine Kreditaufnahme mit einer Laufzeit von etwa 9 Jahren bei 35 Prozent? Alaattin Aktaş erinnert daran, dass dieselbe Anleihe im Januar dieses Jahres mit einem Zinssatz von 29,09 Prozent emittiert wurde, und stellt fest, dass die Zinsen für die 9-jährige Kreditaufnahme sieben Monate später technisch gesehen um etwa 6 Punkte gestiegen sind. 

Ich habe es letzte Woche geschrieben. Jede durchgeführte Kreditaufnahme des Finanzministeriums bestätigt dies. Der Schuldenstand der Zentralverwaltung hat 14 Billionen 993 Milliarden Lira erreicht. Der Zinsanstieg wirkt sich nun auf einen Schuldenberg aus, der sich 15 Billionen Lira nähert. Nicht die gesamten Schulden werden gleichzeitig neu bewertet, aber wenn die Laufzeiten auslaufen, werden die alten Schulden zu höheren Zinssätzen umgeschuldet. 

Das bedeutet: Wir haben nicht nur verhindert, dass künftige Generationen überhaupt Träume haben können, sondern wir blähen auch noch die Schuldenrechnung unserer Kinder und Enkelkinder auf. 

Sollen wir Ihren Aussagen glauben, dass die Inflation sinken wird, oder der Unterschrift, mit der Sie sich für 9 Jahre zu 35 Prozent Zinsen verschuldet haben?

Ich schaue nicht auf das Gerede, sondern auf die Unterschrift, die Sie geleistet haben.  

5 PROZENT INFLATION, 35 PROZENT ZINSEN

Das mittelfristige Ziel der Zentralbank liegt seit Jahren bei 5 Prozent. Es wird behauptet, die Inflation werde zunächst auf 20 Prozent, dann auf 10 Prozent und schließlich auf 5 Prozent gesenkt. Doch was passiert, wenn es wirklich so kommt? Während die Inflation auf 5 Prozent sinkt, wird der Staat weiterhin 35,12 Prozent Zinsen zahlen.

In einem Umfeld mit 5 Prozent Inflation bedeutet ein nominaler Zinssatz von 35,12 Prozent einen Realzins von etwa 28,7 Prozent.

Für jemanden, der dem Staat für neun Jahre Geld leiht, ist das ein enormer realer Gewinn; für den Staat und die Steuerzahler hingegen eine enorme reale Belastung.

Damit dieser heute zu 35 Prozent aufgenommene Kredit nicht zu einer sehr schweren realen Last auf den Schultern des Staates und der Steuerzahler wird, bleibt nur ein einziger Weg: Die Inflation müsste über Jahre hinweg bei etwa 35 Prozent oder sogar darüber verharren…

In diesem Fall zahlt der Staat dem Kreditgeber zwar die nominal versprochenen Zinsen, aber die Inflation frisst die Kaufkraft des gezahlten Geldes auf. In gewisser Weise holt sich der Staat einen Teil der gezahlten Zinsen von den Zinsbeziehern über die Inflationssteuer zurück.

Doch dann entsteht ein anderer Preis. Die Inflation sinkt nicht. Das Elend der Bevölkerungsschichten, die ihre Einkommen nicht an die Inflation anpassen können, nimmt weiter zu. Der ohnehin schon geschwächte Mittelstand verschwindet vollständig. Die ohnehin schon verzerrte Einkommens- und Vermögensverteilung wird noch schlimmer.  

Dass ein Umfeld hoher Inflation dauerhaft wird, bedeutet, dass viele Institutionen, allen voran die Demokratie, weiter erodieren und der Zerfall der gesellschaftlichen Struktur beschleunigt wird.

Ob wir die Inflation senken oder nicht, die Rechnung zahlen Arbeiter, Beamte, Landwirte, kleine Gewerbetreibende sowie Menschen mit geringem und festem Einkommen.

Wenn wir die Inflation senken, transferieren wir mit unseren Steuern hohe Realzinsen an die Rentierschicht.

Wenn wir die Inflation nicht senken können, wird unsere Kaufkraft noch weiter schwinden.

SCHULDEN WACHSEN, ZINSEN WACHSEN

Wir sprechen hier nicht von einer einzelnen Anleihe. Wir stürzen in einen Abgrund, in dem wir Schulden zu immer höheren Kosten umschulden müssen. Laut der Zahlungsbilanz der Zentralbank haben wir von 2004 bis Ende 2025 232 Milliarden Dollar an Zinsen und Portfolioerträgen an das Ausland gezahlt. Betrachtet man jedoch die periodischen Durchschnitte, so sieht man, dass sich dieses Bild zunehmend verschlechtert. 

Im Zeitraum 2004-2009 zahlten wir durchschnittlich 9,4 Milliarden Dollar pro Jahr an Zinsen und Dividenden. Der Durchschnitt der letzten drei Jahre lag bei 19,8 Milliarden Dollar. Im Jahr 2025 beliefen sich die Zins- und Dividendenzahlungen an das Ausland auf 24,8 Milliarden Dollar. (1)

Dasselbe Desaster beobachten wir bei den Zinszahlungen aus dem Haushalt. Vor dem Übergang zum Präsidialsystem lag der Anteil der Zinszahlungen an den Gesamtausgaben des Haushalts bei 8,4 Prozent. Im Jahr 2025 schnellte dieser Wert auf 14 Prozent hoch. In den ersten sieben Monaten dieses Jahres erreichte der Anteil der Zinszahlungen am Haushalt bereits 17 Prozent.  

Die Auslandsverschuldung der Türkei liegt bei 539 Milliarden Dollar, der Schuldenstand der Zentralverwaltung nähert sich 15 Billionen Lira. Sowohl unsere Auslandsverschuldung als auch der Schuldenstand der Zentralverwaltung wachsen rasant. Das Verhältnis dieser Schulden zum Bruttoinlandsprodukt wird von manchen als nicht besonders wichtig abgetan. Doch die Kosten für die Bedienung der Schulden steigen von Tag zu Tag. Bei einem Schuldenstand dieser Größenordnung führt selbst ein Zinsanstieg um wenige Punkte zu einer zusätzlichen Belastung der künftigen Haushalte in Höhe von Hunderten Milliarden Lira.

(1) Die Zentralbank hat ihre Zahlungsbilanzrechnungen rückwirkend bis zum Jahr 2020 revidiert. Ich habe die gesamte neue Reihe noch nicht berechnet. Wir wissen jedoch bereits jetzt, dass allein im Jahr 2025 die Zinszahlungen für Portfolioinvestitionen ins Ausland um 4,8 Milliarden Dollar höher waren als zuvor bekannt gegeben.