Warum senkt Ankara die Zinsen, während die Welt sie erhöht?

Man dachte, die größte Bedrohung für die KI-Rallye sei eine neue Technologie oder Regulierung. Diese Woche erinnerten die Märkte an einen viel älteren Bekannten: den Zins. Alphabet wuchs im dritten Quartal unter den Erwartungen. Die Aktie verzeichnete mit einem Verlust von über 12 % den stärksten Tagesrückgang in ihrer über 20-jährigen Börsengeschichte. Auch Amazon und Intel konnten die Erwartungen nicht erfüllen, die Nasdaq-Futures gaben um etwa 2 % nach. Alle fragen: „Ist das eine KI-Blase?“ Ich halte die Frage für falsch. Die eigentliche Frage lautet: Wie viele Quartale kann eine schuldenfinanzierte Revolution in einer Welt ohne billiges Geld noch überleben?

Erstickt der Zins die Revolution?

Alphabet hat im letzten Quartal über 51 Milliarden Dollar in materielle Vermögenswerte investiert. Rechenzentren, Chips und Energieinfrastruktur sind Ausgaben, deren Rendite sich erst nach Jahren zeigt. Der heutige Wert einer solchen Investition hängt davon ab, mit welchem Zinssatz die zukünftigen Cashflows diskontiert werden. Als die Zinsen nahe null lagen, reichte die Fantasie aus. Jetzt schwächelt der Cashflow, die Ausgaben halten nicht inne und der Diskontierungssatz steigt. Der Markt bewertet die Ausgaben der Tech-Giganten erstmals mit einem realistischen Preis. Dass bei einem Cyberangriff auf Binance Vermögenswerte im Wert von etwa 6,3 Milliarden Dollar betroffen waren, versetzte der ohnehin schwachen Risikobereitschaft einen zusätzlichen Schlag.

Die Dezember-Prüfung der Fed

Die Fed hielt den Leitzins bei 3,75-4,00 % stabil. Aber das ist kein Signal für eine Lockerung. Die Entscheidung der Fed, die im September erstmals seit 2023 erhöht hatte, wurde mit 10 zu 2 Stimmen getroffen. Lisa Cook und Beth Hammack waren für eine zusätzliche Anhebung um 25 Basispunkte. Der Grund ist die Inflation. Im September lag der PCE bei 3,6 % jährlich, der Kern-PCE bei 3,1 %. Dass der Kernindikator den zweiten Monat in Folge um 0,3 % stieg, zeigt, dass der Druck nicht nur von der Energie kommt. Zölle und der Iran-Krieg treiben die Energiepreise ebenfalls nach oben. Fed-Gouverneur Kevin Warsh knüpfte die Entscheidung an die Daten, die bis Dezember eingehen werden. Die Fed hat nicht nur den Leitzins, sie hat auch einen geheimen Helfer: den Anleihemarkt. Die langfristigen Zinsen sind in den letzten Monaten gestiegen. Alles, von Hypotheken bis hin zu Unternehmensschulden, ist teurer geworden. Das bedeutet, dass sich die finanziellen Bedingungen auch ohne Zinserhöhungen der Fed straffen. Die Rechnung zahlen vor allem die KI-Unternehmen, die ihr Wachstum durch Schulden finanzieren.

Wachwechsel in Europa

Die EZB hielt den Zins bei 2,5 % stabil. Die Bank, die im Juni und September jeweils um 25 Basispunkte erhöht hatte, ließ die Tür für den 17. Dezember offen. Genau an diesem Punkt wechselt das Personal. Christine Lagarde gab bekannt, dass sie ihr Amt am 7. Februar 2027 niederlegen wird. Sie wird als starke Kandidatin für den Vorsitz des Weltwirtschaftsforums gehandelt. Isabel Schnabel wechselt im Januar zum IWF, die Amtszeit von Chefvolkswirt Philip Lane endet im Mai. Für die Nachfolge werden Klaas Knot und Pablo Hernández de Cos gehandelt. Ein so umfassender Führungswechsel inmitten eines Straffungszyklus fügt dem Markt eine ungewohnte Unsicherheitsebene hinzu.

Vorsichtige Zinssenkung in Ankara

Während die beiden größten Zentralbanken der Welt Signale zur Straffung geben, senkte die TCMB am 22. Oktober den Leitzins um 100 Basispunkte von 37 % auf 36 %. Das gestern veröffentlichte Protokoll des geldpolitischen Ausschusses (PPK) zeigt die Logik hinter dieser Entscheidung. Dem Protokoll zufolge bestätigen die jüngsten Daten den Rückgang des zugrunde liegenden Inflationstrends. Im September lag die monatliche Inflation bei 1,84 %, die jährliche Inflation sank um 1,78 Punkte auf 29,73 %. Dieser Rückgang hat jedoch einen mechanischen Effekt: Die Gebührenerhöhungen der Stiftungsuniversitäten wurden letztes Jahr im September auf einmal vorgenommen, dieses Jahr verteilten sie sich auf August und September. Die Zahl ist also möglicherweise nicht so glänzend, wie sie aussieht. Auch die Zentralbank ist sich dessen bewusst: Es wurde darauf hingewiesen, dass Nahrungsmittel und Energie die monatliche Inflation im Oktober nach oben ziehen könnten und auch die Dienstleistungsinflation voraussichtlich steigen wird.

Der Preis der Zinskluft

Der wichtigste Teil der Botschaft ist die Betonung, dass das Ausmaß und der Zeitpunkt der Schritte von Sitzung zu Sitzung vorsichtig festgelegt werden. Es wurde auch klar gesagt, dass die Haltung wieder gestrafft werden könnte, falls es zu einer deutlichen und dauerhaften Verschlechterung des Inflationsausblicks kommt. Die Senkung ist also kein Fahrplan, sondern eine Erlaubnis: Sie gilt, solange die Daten es zulassen.

Stellt man dies dem globalen Bild gegenüber, wird die Gleichung klar. Draußen steigen die Zinsen, Tech-Aktien werden verkauft, die Risikobereitschaft schrumpft. Im Inland hingegen werden die Zinsen gesenkt. Das ist sowohl eine Chance als auch eine Prüfung. Dass die Borsa Istanbul den halben Handelstag seitwärts beendete, fasst diese Suche nach einer Richtung zusammen. Auf der technischen Seite beobachten wir weiterhin den Widerstand bei 11.250-11.300. Aber noch entscheidender als diese Niveaus ist der Verlauf der globalen Risikobereitschaft.

Der kommende Kalender

Die Augen richten sich nun auf drei Termine: die US-Inflationsdaten, die EZB-Sitzung am 17. Dezember und die letzte PPK-Sitzung der Zentralbank am 10. Dezember. Alle drei werden dieselbe Frage beantworten: Welches dieser Szenarien wird bei teurem Geld überleben? Technologische Revolutionen beginnen mit einer Geschichte und werden durch Kapitalkosten geprüft. Während die Ära des billigen Geldes zu Ende geht, hat sich die entscheidende Frage geändert: Welche Investition, welche Wirtschaft kann auch mit teurem Geld bestehen?